陶冬：美就業轉常態 歐政策待新機 關注Fed紀要

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上周重大消息不斷，市場也起伏跌宕，不過一周下來，風險資產價格多數原地踏步。上周始於日本調高消費稅率，接著中國推出小規模刺激措施，歐洲央行明示正在考慮QE，美國非農就業增長好過預期。消息流基本正面，不過美股升至近日，獲利盤趁好消息出貨，倒是歐洲和新興市場股市受到抄底盤青睞。在債市，市場消化耶倫對聯儲加息時機的重新闡述，評估歐洲央行抗通縮政策對德債和歐元匯率的影響。歐元略跌。


美國三月份非農就業人數增加192K，符合市場預期。這個數字確認去年12月和今年1月所出現的弱數字，基本上是由氣候因素造成，不過之後的就業反彈並不強勁。美國經濟在復甦軌跡上，但是弱復甦的格局未變。經濟危機以來，美國的勞工參與率由66%降至63%，使失業率的改善快過勞工市場的實際改善，這種情況似乎有所扭轉。就業市場重回緩慢而確實的復甦程式，對聯儲政策決策者是好事，耶倫為首的公開市場委員會可以維持既定的每月減少100億美元的購債計畫。最後值得指出的是，民間部門就業人數已經超過上個週期的最高就業水準，整個經濟的就業人數比上週期高峰尚差40萬人，全部來自公共部門。

歐洲央行上周聲明指出，貨幣當局全體進行周密討論關於實施貨幣寬鬆的可能性，包括推出QE。這個言論相當鴿派，超乎市場的預期。筆者認為歐洲央行此舉送出兩個資訊，1）歐洲央行認為歐元匯率過高，不僅影響出口，更加劇了通縮的壓力。2）歐洲央行再次出手寬鬆的機會有所上升，不過仍取決於經濟發展情況，尤其是就業和收入增長。歐洲央行十分忌諱歐元對美元升至1.4-1.44區間，經濟研究顯示歐元升入此區間，進口價格變化足以將CPI拖入負值，進而改變消費與投資行為。德拉吉在記者會上的言論便是口頭干預匯率。同時，歐洲的經濟復甦進入關鍵時期，收入增長對提升內需至關重要。當地工資增長的最壞時間已經過去，但是復甦緩慢，而且核心國家與重債國家之間差異巨大。德國的工資增長對於整個歐元區經濟加速至關重要，也是歐洲央行最終是否需要再推寬鬆政策指標之一。

本周重要資料不多，聯儲三月會議紀要使市場焦點之一，資金尤其關注結束QE和開始加息之間“相當一段時間”（considerable period）到底多長。美國的密執根大學消費信心指數應該上升。在歐洲，德國工業生產和法國通脹比較重要。法國三月HICP預計0.8%，vs上月1.1%。英國的工業生產和建築資料對預測第一季度GDP增長很重要。日本二月經常收支預計約291億日元順差，vs一月5884億逆差。中國三月全社會融資數字最受關注。

王璇

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